私募股權投資基金運作原理
私募股權投資基金（Private Equity，簡稱PE）是目前國內熱門的話題，大部分投資者可以講對其既熟悉又陌生。對其熟悉，是因為當前廣大媒體對私募股權基金的追捧，特別是中投公司（籌）決定投資黑石基金後，媒體通過各種管道對受眾進行的狂轟濫炸。對其陌生，是因為目前國內多數投資人，對其基本運作方式以及其與私募證券投資基金等概念的區別並不清楚。鑒於當前國際國內私募股權投資基金表現活躍，第一財經也於28日晚的《會見財經界》欄目中播出了《第一財經日報》總編輯秦朔對賽富亞洲首席合夥人閻焱的專訪。在本文中，相信投資人在閱讀了本文後，將對黑石（The Blackstone Group, NYSE:BX）、賽富（SAIF）、凱雷（The Carlyle Group）、紅杉（Sequoia Capital）等PE的運作原理會有更進階的瞭解。
什麼是私募股權投資基金PE 私募股權投資，即Private Equity，簡稱PE，是指投資於非上市股權，或者上市公司非公開交易股權的一種投資方式。私募股權投資的資金來源，既可以向社會不特定公眾募集，也可以採取非公開發行方式，向有風險辨別和承受能力的機構或個人募集資金。由於私募股權投資的風險較大，資訊披露不充分，故往往採取非公開募集的形式。近年來，出於對流動性、透明度和募集資金的考慮，上市的私募股權投資基金的數量有所增多，今年6月22日在紐交所上市的黑石集團就是一個例子。
私募股權投資基金的投資方向是企業股權而非股票市場，即它購買的是股權而非股票
PE的這個性質客觀上決定了較長的投資回報週期。私募股權基金主要通過以下三種方式退出：
一、上市（IPO）；
二、被收購或與其它公司合併；
三、重組。
投資者需注意，私募股權投資基金與私募證券投資基金（也就是股民常講的"私募基金"）是兩種名稱上容易混淆，但實質完全不同的兩種基金。
私募股權投資基金的主要組織形式是有限合夥制（Limited Partnership），其中私人股權投資公司作為普通合夥人，基金整體作為有限合夥存在。基金主要從有限合夥人處募集款項，並由普通合夥人作出全部投資決策。基金在其存續週期中一般會作出15項到25項不同的投資，每項投資的金額一般不超過基金總金額的10%。普通合夥人報酬的主要來源是基金管理費，另外還包括業績傭金。一般情況下，普通合夥人可獲得基金總額2%到4%的年度管理傭金以及20%的基金利潤。私人股權投資基金的投資回報率常超過20%，如從事杠杆收購或早期投資則回報率有望更高。
私募股權投資基金能獲取較高收益的原因 私募股權投資基金之所以能獲取較高的收益，原因主要有兩點。首先，私募股權投資基金不僅僅提供狹義的貨幣形態資本，其同時也提供企業家才能（Entrepreneurial Talent）這個生產要素。在不考慮其企業家才能的情況下，單純地用貨幣形態資本做除數，得出的收益率就會較高。私募股權基金最大的一個特點就是要介入公司的管理，而不僅僅是幫助被投資人獲得發展所需的貨幣資本。PE在介入後，會利用自身管理學、金融學、市場學等多層次的專業知識説明被投資企業穩健有序地發展，而這部分管理技能是很多處於初創期和成長期企業的管理層所不具備的。這種類型企業的管理層，多數屬於技術方面"高手"和"專家"，但是對企業管理基本上是狗屁不通的。企業如長期被這種類型的管理層所控制，不僅不能對企業的發展起到促進作用，反而會起到阻礙作用。在中國，這種例子舉不勝舉，像五筆字型的發明人王永民、金山的雷軍、豪傑的梁肇星等，無不是在技術、市場佔據絕對優勢的情況下，喪失了行業的領先地位。上述情況的發生，就是缺乏PE對其修理的原因。正面例子當然就是盛大娛樂（Shanda Entertainment, NASDAQ:SNDA）了，盛大經過PE的修理，不僅在納斯達克上了市，而且公司治理也今非昔比。 私募股權基金能獲取較高收益的第二個原因就是成功地將資本與企業家才能這兩項生產要素有機的結合了起來，產生了1 + 1 >2的效果。20世紀初期，資本與勞動力這兩項生產要素的緊密結合是促進當時生產力飛躍的一個重要原因，典型的案例包括效率工資（福特汽車首創）、員工持股計畫等。在21世紀初，資本與企業家才能這兩項生產要素的有機結合再次創造了巨大的生產力，其中一個重要體現就是PE的興起。
三一重工執行總裁向文波為什麼要炮轟凱雷收購徐工案 作為今天文章的案例，和各位投資人談談凱雷收購徐工（000425）的事情。凱雷是較早進入中國內地的PE，但是長期不為群眾所熟知。但是，自從去年其收購徐工的方案被三一重工（600031）執行總裁向文波炮轟後，凱雷變得人盡皆知並成為投資人街談巷議的熱門話題。向文波炮轟凱雷收購徐工案深層次的目的是什麼，這個事件又將對三一重工產生什麼樣的影響？ 相信對重型機械類上市公司有一定研究的投資人都清楚，目前中國的工程機械行業處於非常難得的"戰略機遇期"；這個機遇期一過，行業內各公司的市場份額和行業地位就將處於相對穩定的階段。凱雷並購徐工，給徐工補充資金是次要的，重要的是其介入徐工的管理後將極大地提升徐工集團的治理水準，這將為三一重工創造一個強有力的競爭者並極大地損害三一重工的戰略利益。至於向文波言論裡提到的害怕外資控制了中國工程機械製造業。認為是站不住腳的。
私募股權基金的本質屬性決定了其必然會在未來以某種方式退出並獲取利益；而在PE退出時，交給社會公眾投資人的是一個管理模式先進、制度設計嚴密、贏利能力優良、發展穩健可持續的公司。向文波此番舉著民族主義的大旗發表的言論，其本質是忽悠大部分國人不懂得私募股權投資基金的基本運作原理。 但是從三一重工股東的角度講，又不得不佩服向文波的國際化思維和高超的媒體公關能力，正是因為向文波的成功攪局，三一重工獲得了幾十年難遇的發展機遇。也正是因為這個原因，不少QFII入駐三一重工前十大流通股東，而三一重工的股價也一路走高。這個案例充分證明了一貫宣揚的QFII投資戰略優於本土機構的觀點。對於新入市的中小股民，願意再一次不厭其煩地講，跟莊也是要跟對才有的賺，跟QFII要優於跟國內基金。 鑒於三一重工管理層能力優秀、公司戰略清晰、業務發展穩健、競爭對手弱勢，要旗幟鮮明地給予其增持評級。當然，這並不代表構成任何直接或間接的投資建議。
PE希望從國有企業集資 外資Pre-IPO股權投資敏感
儘管仍然是早期，但是席捲世界主要經濟體的私募股權（PE）的狂熱正在開始在中國啟動。
2007年7月24日，7：58am正在改變全球金融和商業的私募股權的巨浪仍然甚囂塵上。據市場研究機構Dealogic的資料，美國的黑石（BX）、凱雷、高盛（GS）、KKR、德州太平洋集團和其它私募股權公司在2006年在全球範圍內共花費了7374億美元並購非上市公司股權或購買即將上市機構的股票--這一數字超過前一年水準的兩倍。在2007年上半年，已經有價值6300億美元的交易完成了。
直到最近交易狂潮席捲中國。對外國投資商們保持警覺態度的中國政府在去年9月對允許中國公司將其資產轉移至離岸控股公司嚴加管制，這一做法被視為對外國私募股權投資公司一個嚴重打擊，因為私募股權投資公司希望最終把大陸的公司在海外上市以收回他們的投資。
由於中國國內股票交易的白熱化以及持續、旺盛的經濟增長，中國私募股權交易的前景開始變了十分明朗。2007年，上海和深圳交易所的股價分別上升了58%和117%，儘管兩個股市都是高度揮發性的。這就為新股上市產生了無限的欲望，並為有承受風險能力的私募股權投資機構提供了了退出戰略。"我想在中國私募股權有非常非常多的機會"，軟銀中國風險投資的首席執行官薛村禾說。
依賴地方政府
根據Thomson Financial資料，可以肯定的是交易數量仍然很低，今年截至到目前，只與去年同期的22上升至24個交易。私募股權交易價值從1月1日至7月17日去年同期的42億美元相比實際上下降了84%，降至6.78億美元。但去年的數字被由高盛、安聯公司（ALIZF.PK）和美國捷運組成的財團投資中國工商銀行的Pre-IPO項目的38億美元所扭曲。
目前，中國本土的私募股權公司依賴於單個的集團公司或地方當局或政府。最著名的是北京弘毅投資公司，它是聯想控股有限公司下的私募股權投資公司。聯想控股有限公司的母公司是美國"粉單"股票市場的上市公司聯想集團（LNVGF.PK）。弘毅投資公司管理著7.2億美元的基金，其投資人包括高盛和新加坡政府的投資機構淡馬錫公司。
中國大約200家私募股權基金公司的大多數都是人民幣為主的基金，典型的是做早期投資的，或主要投資於基金公司所在的地區的，這主要是因為相對於真正獨立的私募股權基金，他們有得到許多內部情況的優勢。"許多人希望從國有單位募集資金，這是因為如果你的基金有來自國有單位的資金，那麼你的基金就具備了政府背景，因而也就擁有了政府的支持"，正在天津籌備建立一檔基金的黃偉慶先生說。
手握現金的富人轉向私募股權基金
黃偉慶先生打算利用今年6月1日生效的新的《合夥企業法》。該法律允許在中國以基於和美國相似的原則以有限合夥制的形式設立私募股權基金。據美國彭博新聞報導，儘管目前還沒有新的有限合夥制的基金得到批准，但是中國一家叫高華證券公司的中美合資的投資銀行的現任主席方風雷，正在考慮募集一隻7億美元的人民幣基金。
"中國現在許多（有錢）的個人和機構通過IPO和投資賺了錢，他們轉向可本土基金。"中國紅杉資本的創始管理合夥人沈南鵬說。紅杉資本已經募集了總共9.5億美元的基金投資大陸。沈南鵬在20世紀90年代協助建立的網上旅遊公司攜程網（CTRP），自從2003年上市之後，已經成為納斯達克表現最好的中國公司之一，這使他成為了百萬富翁。
海外上市一直是私募股權基金主要的退出管道，中國國內的股市現在也正在成為越來越可行的海外上市的替代選擇。事實上，中國政府去年9月不允許中國公司離岸註冊的政策的目的就是為了使得更多的大陸公司在本土上市。
來自新手的瘋狂競爭
但是蓬勃發展的股市是一把雙刃劍。當上市公司2007年利潤的市盈率在30倍和40倍之間，目標公司對其價值就有了膨脹的幻想，於是在公司上市之前融資的早期階段，公司的估價被推高了。"A股（市場）對我們來說是個好消息，是個額外的利好"，徐新說。徐新經營著一個有2.8億美元以上海為基地的基金，今日資本。"我們非常重視將我們所投資的企業在A股市場上市。"此外，從中國公司套現比幾年前容易的預期使得競爭領域大大增強了，因為許多經驗有限的公司已經開始集中做Pre-IPO的投資了。"競爭肯定將更加激烈"，紅杉資本的沈先生說。這是今天兩位數的預期收益的市盈率所導致的結果，而幾年前還是一位數的股價，正如滙豐銀行私募股權（亞洲）的首席投資官唐銘楷（Marcus Thompson）說，"總是有太多的錢去追逐太少的項目。"當然，影響中國未來私募股權領域的潛在的最大因素是龐大的國有投資基金。中國的國有基金管理著中國1,3000億美元外匯儲備中的大約2000億美元的資金。成立僅兩個月，該基金就因買入了私募股權基金公司黑石30億美元的股份而在五月份上了頭版頭條。仍而，該基金在中國扮演一個什麼樣的角色仍將會被拭目以待。（見商業週刊網，2007-05-21，"中國在黑石身上押注30億美元"）。
更像風險投資基金
事實上，中國的私募股權投資還處於早期階段，按所投資的美元計算，中國的私募股權投資在全球排第28位。儘管在不斷增長，但平均交易規模仍然比較小，最大的原因是中國幾乎沒有公司兼併，最大的公司仍然是國家控股的，國家感到外資控股不太舒服。"頭條的資訊在這裡不是一個兼併市場（buyout market）。"在上海的貝恩公司負責私募股權投資的唐麥（Michael Thorneman）說。他計算出平均交易規模僅有4千萬美元。
因此，中國的私募股權基金更像是風險投資基金。較小的交易規模也反映了非上市公司的相對不成熟，他們只有較短的業績歷史並且快速和鬆散的風格。"當我們第一次找到這些公司，他們的業務狀況經常是十分混亂的。"滙豐的唐銘楷（Marcus Thompson）說。
即使不由外資控股，也被實質性的行政審批延誤。凱雷以尚未披露的價格收購徐州工程機械集團有限公司45%的股份，這是從2005年10月所提出的以3.75億美元收購80%的股份的方案退下來的。這個交易仍然在等待政府審批。"這類事情要花很長時間才會有結果，"凱雷亞洲投資顧問公司的總經理祖文萃在今年早些時候的一次採訪中說。凱雷以4300萬美元購買重慶商業銀行8%的股份的交易被中國政府駁回了。
更為複雜的事情是，在中國有一個根深蒂固的感覺是，如Pre-IPO股權，已經讓外國人從國有資產中獲得了暴利。當中國正在準備今年秋季召開中國共產黨代表大會的時候，賣給外國人就是一個相當敏感事情。"政治上來說，大家不想看到乙太低的價格出售國有資產。"美林集團的金融機構部門的負責人理查·吉布（Richard Gibb）說。"這對他們的仕途沒有好處。"
私人股權投資基金的中國繁榮與虛幻
在全球性的私人股權基金投資熱潮中，經濟高速增長的中國是全球覬覦的狩獵場，但在政策尚未完全放開的中國，PE面臨的可能只是表面繁榮
無錫尚德太陽能公司在紐約的上市不僅造就了一個中國首富，更讓一批背後俗稱"PE"的股權投資者獲得了十幾倍的高額回報。
"尚德是我在國內的第一個項目，非常成功。"法國NBP亞洲投資基金合夥人王剛是第一個發現尚德這個潛在項目的PE投資人。作為首席投資商，王剛協調高盛、英聯、龍科等其他幾家聯席投資者，幫助尚德書寫了在美國資本市場的神話。
幾乎每天，都會發生PE對其他企業的重大收購。PE是Private equity Fund的縮寫，俗稱私人股權投資基金。它和私募證券投資基金(對沖基金為典型代表)不同的是，PE主要是指定向募集、投資於未公開上市公司股權的投資基金，也有少部分PE投資於上市公司股權。
NBP亞洲投資基金對尚德的投資取得成功以後，又陸續在中國尋找並投資了六個專案。其中四個現在已經退出，獲利豐厚——NBP在中國大陸地區的總投資額可能只有區區幾千萬美元，但四家公司的投資回報率則超過100%，利潤達到2億美元左右。
NBP基金的投資軌跡正好描述了PE運作的規律：以戰略投資者的身份進入公司管理，在獲利之後逐漸退出。
無論從資本市場的制度完善還是開放程度來說，在中國或印度這樣的新興市場進行大型股權交易並非易事，但這裡為國際投資者提供的大量機會令他們著迷。一位國際PE基金經理說，他能真切感受到有成千上萬的公司需要發展資金。
英國宏信環球投資管理公司(Henderson Global Inverstors)是一家管理著1300億美金的全球性資產管理公司，在倫敦和澳洲主機板上市。宏信北亞區投資總監舒明博士表示，中國是其中非常重要的一個戰略重點，尤其是在直接投資方面，"宏信中國"相當活躍。
PE在亞洲地區的"資本狩獵"從五六年前就開始了，直到2006年一系列明星企業的聲名鵲起，才使得幕後推手PE進入大眾的視野。PE熱首要的原因是中國、印度等亞洲經濟大國的爆炸式增長，例如在2006年，私人股權投資領域就募集了320多億美元的亞洲投資資金。進入2007年，黑石集團(Blackstone Group)、橡樹資本(Oaktree Capital Management)以及Cerberus資本管理公司均宣佈了亞洲業務擴張計畫。
法國NBP旗下管理25億歐元基金，其中用於亞洲地區的1億歐元中最初只有30%用於投資中國大陸地區。但隨著一個接一個項目豐厚的回報，這個比例增長到了80%。
不可否認，PE的興盛是今年全球特別是亞洲金融市場的一個重要現象。摩根士丹利前經濟學家謝國忠認為，PE的繁榮有實際的資料作支撐：2007年上半年，PE籌集了2400億美元資金，預計今年將超過去年的4590億美元。而1991年，整個行業的籌資總額僅為100億美元。
低調的巨額回報
PE對一家企業的股權持有期一般是3-5年，這決定了PE不可能走像投資銀行IPO那樣對企業"遊說、完成交易、拿了雇傭費走人"的路徑。
宏信的舒明說，當決定投資到一家中國或印度的企業之後，巨集信都會參與到企業的管理中去。正因為PE和企業在利益上長期捆綁在一起，因此當它通過投資和股權交易成為公司重要的股東以後，就可以通過改造董事會、改造管理層，為企業未來的發展在戰略上重新定位。
"現在很多公司的董事會一團和氣，是紳士俱樂部，改變'你好我好大家好'現狀是非常難的。"美國弗勞爾斯投資公司(J.C Flowers)董事總經理宣昌能說。他認為PE進來之後才能實現"用手投票"，激勵機制使得PE能夠非常關注企業的成長與創造價值的空間，真正可以起到完善被投資物件治理結構的作用。
弗勞爾斯是世界上最大的專注于金融服務業投資的收購基金，由華爾街傳奇人物之一、高盛前合夥人弗勞爾斯創辦。他們在亞洲最得意的項目就是收購日本長期信貸銀行，並取得了成功。現在，弗勞爾斯把目標鎖定了中國。
PE種類繁多，目前在國內比較活躍的、規模較大的PE比較偏好投資的主要是
初創類企業的風險投資基金，
擴張型企業的增長型投資基金以及
投資於並購市場的並購基金。
同時，PE在提供過橋資本、投資於上市公司股權和行業投資(如房地產私募基金)方面也非常活躍。
國際PE在中國已經有很多成功的例子，最重要的是，他們的收益以驚人的速度增加。高盛直接投資部一位人士說，從創造利益來講，最近幾年高盛投資部門創造了幾乎更多的利益，"如果我們做工商銀行的IPO，傭金最多四五億美金，但是我們進行了直接投資，到目前為止帳面上已經賺了六七十億美金的利潤。"
成功的例子比比皆是。2002年底，摩根士丹利、香港鼎暉、英國英聯三家公司一次性向蒙牛投資2600多萬美元，共持有蒙牛乳業約32%的股份。2003年第四季度，這三家國際投資機構再次向蒙牛增資擴股3500萬美元。隨著2004年6月10日蒙牛在香港成功上市，蒙牛一躍成為國內乳業巨頭，總市值接近300億元，三家投資人也賺得盤滿缽滿。
中國銀行相繼在香港主機板和上海證券交易所上市之前，引入了4家私募股權投資機構：蘇格蘭皇家銀行、亞洲金融私人有限公司、瑞士銀行以及亞洲開發銀行，分別投入30.48億美元、15.24億美元、4.92億美元和7374萬美元。中行上市後，按A股發行價計算，這4家投資機構大約獲得2.6倍的投資回報。
一位長期觀察PE發展的財經界人士這樣形容："它們(PE)在中國獲得了巨額的回報，可是一個個都那麼地低調，仿佛世家貴族。"
事實上，PE恰恰是歷史很短的一個行業，世界上恐怕還沒有超過40年歷史的私人股權公司。1970年代全世界的PE加起來可能不超過百億美金，現在據不完全統計，估計規模已經超過1.5萬億美金。
對於PE行業發達的美國來說，PE的發展就是以市場來檢驗，誰有本事把錢管好，市場就把錢投給誰。著名基金KKR最初就是三個人做起來，30年後，KKR完成了超過150起交易，涉及企業的總金額超過2790億美元。
集全球資源
PE在資本市場的霸氣日漸顯現，引起了很多研究機構的興趣。上海證券交易所一位人士認為，企業在初創階段，風險大而銀行不願貸款，因此"風險與收益共擔"的PE對初創企業的發展意義深遠。
企業獲得戰略投資人的資金後，可以迅速擴大生產規模，提高公司的贏利能力，使公司在公開上市時獲得更好的估值。而企業在上市前期，一家知名的海外戰略投資人或風險投資基金，不僅能夠提升公司整體形象，在資本市場上對公眾投資人還具有明顯的號召力，提高上市時股票發行價格和融資效果。
PE在全球的名聲和資源可能對企業的上市和擴張起著關鍵的作用。目前上海一家綜合媒體公司正在圖謀打包上市，該公司高層正在積極尋求合適的投資者進入，而他們考評的第一個指標就是：是全球有名的投資人麼？——投資人的名聲和資源直接影響這家公司上市後的融資額。
一家全球的股權投資公司，確實可以憑藉積累的資源來進行全球範圍的調配。舒明就非常自信，自己服務的英國巨集信基金能"集全球的資源"為某一個具體國家的投資來提供幫助。在亞洲，不同國家的產業發展速度是不一樣的，巨集信在印度的醫療醫藥、技術服務兩個行業做了很大的投資，並參與了企業的管理。這兩個行業在印度發展要比中國快，因此宏信在其中得到的產業經驗和管理經驗，對以後在中國投資同類型的企業有巨大的幫助，可是使之投資的中國企業走得更快。
私人股權投資基金支援了高成長企業的發展，為資本市場源源不斷地提供了上市資源。因為PE往往要面對多個投資者，每個投資者的投資需求各有差異，需要一輪一輪地談判，他們所做的就是要為大家找到一個利益平衡點。
很多人認為PE從投資的企業獲利主要是通過企業上市。舒明認為，上市只是臨門一腳，而PE在三到五年的持有期內可以幫助一個企業做很多事情，使企業本質上變好，那才是PE創造價值的地方。
英國TRIALPHA資產管理公司資深專案分析師陳嘉子表示，PE退出的方式有很多，如通過企業上市向資本市場賣出私人股份，或者把股權轉讓給企業管理層或其他投資人。"當然現在股市非常好的情況下，IPO當然最佳，立刻可以翻很多倍。"陳嘉子說。
充裕的資金為中國私募股權市場的發展奠定了堅實的資本基礎。清科研究中心統計，去年一共有40只可投資於中國大陸地區的亞洲PE成功募集，募集資金高達141.96億美元，下半年募集金額則一下子比上半年增長106.5%，共有中外75家PE參與對129家大陸及大陸相關企業進行了投資。
高盛亞洲並購業務負責人雷俊(Johan Leven)說，中國的經濟發展為包括金融服務業在內的海外投資者打開了新的領地，中國客戶需要世界級的諮詢服務，需要帶給他們最好的機遇和視角。
風光後的風險
很多外資PE已經在中國國內設立辦公室，但是到目前為止，還沒有一家外資PE獲得批准正式在國內設立公司。而直接以人民幣作為基礎貨幣投資，政策上更是沒有一個明確的說法。
"現在國內關於PE的討論也非常熱烈，就是如何從政策上真正以人民幣為基準貨幣來投資。"舒明說。現在大多數PE投資採取的方式是在海外某避稅港註冊，然後投資到國內，以美元作為基準貨幣。
對PE來說，投資的考量是首先判斷一個國家是不是有投資環境、有沒有好公司。第二個要考慮的是政策環境，導致投資者決定該用怎樣一個模式去做投資。舒明認為，國內的投資環境顯然是越來越好的，同時能發現很多好公司。
王剛認為現在國際PE紮堆中國是因為投資這裡的企業回報比較高，而在美國和歐洲投資的一些企業相對來說成長性和回報率都偏低。況且國內有很多優質的、處於幼稚階段的公司，它們伴隨著宏觀經濟一起成長，成長性一年能達到50%甚至翻番。
目前可能的一個政策風險是，證監會希望更多的優質企業能夠在國內上市，因此，一些企業的海外上市計畫遲遲不批。這導致業內對海外PE的離岸投資今後是不是還能長期運作持懷疑和觀望的態度。
"現在國內的企業海外上市的大環境肯定是不如2007年以前好了，主要就是政策風險，證監會一家就可以靠政策卡很多事情。"一位PE投資人說。
這位人士表示，解鈴還須系鈴人，政策造成的問題必須靠政策來解決。政府造成了這個結果，必須給一個新的政策去解決，要麼把原來堵住的路重新打開，讓紅籌路重新走通。要麼另開一條路，讓人們可以把錢投進來。
無論怎麼樣，目前國外資金進來中國還是有限制的。中國政府不喜歡短期的資本投資，除非金融業的一些戰略投資人。
美林亞太區並購業務主管戴凱甯對這方面也深有體會，他認為除了要具備產業和產品專業知識外，懂得如何應對監管環境以確保交易順利進行相當重要。
對於國際PE的一些政策，高層目前還沒有明確的表態。7月8日，中國證監會研究中心主任祁斌在"第一財經研究院"成立論壇上表示，產業基金和私募股權投資基金是推動資本市場的可持續發展的力量。"我們認識到，要實現中國資本市場的可持續發展，需要建立私募股權投資基金和產業基金跟資本市場的良性互動關係。"
在貨幣政策層面，PE也面臨另外一個風險。近來貨幣利率升高，美國在升、英國在升、歐洲各國也在提高。當各國的央行都在升利率的時候，投資就變得越來越難了。過去兩個星期，已經有幾家國際大PE在歐洲拆借資金都出現問題。
"借錢的成本變高，對PE的投資就造成問題。現在利率拼了命地升，而投資的回報又不是那麼快。"陳嘉子說。
加息對於股權投資是負面的因素。股權和債券作為互補的投資方式，加息導致投資在固定回報上的成本更高，因此股權比以前的吸引力會減低。不過舒明認為，加息帶來的負面影響還不是很明顯，因為國內利息實在太低，加了半天如果還是很低的話，那麼這個效果就不是很明顯。
簡單來說，利息更多的時候，借錢就變得比較貴，總的回報就少了。這是一個一環扣一環的邏輯：PE經理最大的問題就是利率漲的時候借錢比較困難，新的投資項目就沒錢投，以後幾年就沒有投資回報。
PE做出一個投資之前，最重要的工作是盡職調查，評估企業投資的價值。謝國忠否認了目前PE熱衷的科技行業的技術內涵，他認為中國很少有真正的高科技企業，企業更多的是靠商業模式而不是技術，他甚至奚落做太陽能電池板比制鞋還要簡單，因此從長期看，這些企業的盈利率不會表現出色。
謝國忠還認為PE所需的大多數核心技術在中國並不具備。因為中國幾乎不存在杠杆收購市場，沒有一個複雜的債券市場來為這樣的交易融資。因此PE 的繁榮在中國、至少在目前的中國，只是一個虛幻的泡沫。
即便如此，在中國的PE基金經理們還是忙著整天找專案。工作還是要繼續，任何希望長期在中國工作的投資機構都必須如此。"如果現在有一點困難就撤出全部團隊，今後再進中國就落後於別人了。"一位PE經理說。
徐林：警惕PE在募集中演變為非法集資
"PE在募集的過程中會不會演變為非法集資。"國家發展和改革委員會財政金融司司長徐林25日在陸家嘴論壇浦江夜話專題討論上表示，政府要關注PE和VC行業的發展環境，加強制度建設。
徐林表示，政府要關注PE和VC行業的發展環境。目前，中國經過改革開放高速的發展，中國社會聚集的金融資產非常多，一定要有多樣化的管道配置，PE和VC是一個很重要的配置管道。
徐林強調，政府要在PE和VC發展的過程中加強制度建設，規範PE和VC行業的發展。徐林對"PE在募集的過程中會不會演變為非法集資"表示警惕。他認為，在選擇企業進行股權投資的時候，議價、談判等各個環節應該規範，所募集的物件應該是合格的投資人，但在這方面現存的制度建設還沒完全完成。
徐林透露，在過去的時間中，國家發改委、證監會以及其他金融部門做了一些嘗試，試圖通過試點，通過PE、VC發展的總結，能夠建立中國PE基本的管理規範。目前這個規範取得了一些進展，但是至少還沒有出結果，有些問題還在繼續討論完善的過程中。
"政府引導基金，可在某種程度上彌補一些風險，我們也願意提供這種政府資金的引導，使得PE和VC能夠和政府的政策目標更好的結合起來。"?徐林說，他最後表示希望政府引導投資方向，發揮政府資源"四兩撥千斤"的杠杆作用，引導社會的資金，參與結構調整和產業政策目標的實現。
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【時報記者何美如台北報導】資策會產業情報研究所(MIC)預估，全球雲端服務市場規模至2013年將達到375.2億美元，年複合成長率為37.7%，隨著主要商業模式逐漸成形，雲端運算服務將成為未來資訊應用的主要發展趨勢。觀察各關鍵軟體市場，全球私有雲虛擬化市場規模至2013年將達到23.4億美元，全球雲端協同合作軟體市場規模至2013年將達到13.5億美元，全球企業搜尋探索軟體市場規模至2013年將達到24.5億美元，全球嵌入式系統軟體市場規模將達到25.6億美元。
資深產業分析師翁偉修表示，將2013年的傳統資訊服務市場規模的年複合成長率5%與雲端運算服務相比較，即顯示出各界對雲端運算服務的重視，預期雲端運算在2011年仍然是軟體服務領域的重要議題，全球主要國家仍會持續關注發展趨勢，而在全球軟體與服務大廠密切佈局的態勢下，將可能牽動資訊服務模式的變革，而企業也將會持續評估導入雲端運算服務的效益與風險。
隨著雲端運算的主要商業模式逐漸發展成形，資策會預估，未來將朝向「終端裝置應用、雲端建置服務、雲端服務」三大類別發展。「終端裝置應用」為資訊業者提供雲端服務終端裝置的軟硬體產品與技術，包括終端裝置的作業系統、人機介面、中介軟體與應用軟體等；「雲端建置服務」為資訊業者提供技術、產品或服務，協助企業或政府機關建置私有雲或公有雲的服務，包括軟硬體解決方案、顧問與諮詢服務；「雲端服務」則包括架構即服務(IaaS)、平台即服務(PaaS)及軟體即服務(SaaS)等領域。
資策會分析，隨著雲端運算市場持續進展，企業對私有雲的關注在2010年將逐步升溫，資訊軟體大廠會更熱絡於推動雲端建置服務，而在終端裝置方面也將呈現雲端服務結合行動應用的多元化發展，未來在雲端服務的推動上，將逐漸產生「三類九項」具關鍵性的資訊軟體，包括「架構軟體類」的資料儲存、虛擬化與資訊安全，「應用軟體類」的商用軟體、協同合作與行動應用，以及「工具軟體類別」的開發工具、中介軟體與搜尋探索。
商用軟體與行動應用的整合是未來的發展方向，全球商用軟體領導大廠仍然以Microsoft、SAP、Oracle、IBM與Adobe等歐美廠商為主流，預期將以ERP與CRM為發展主力，同時也會持續佈局SaaS但步伐相對審慎。展望未來，企業運作趨勢將以協同合作為主要方向，結合數位匯流與社交運算的發展，將成為企業雲端服務的重要應用。資策會MIC預估，全球雲端協同合作軟體市場規模，將從2009年的7.2億美元成長至2013年的13.5億美元。
多元智慧型終端裝置與物聯網的結合，也是未來與雲端運算同步發展的重要科技，其中以嵌入式系統軟體為主要的發展關鍵，預期將持續帶動嵌入式系統軟體與中介軟體市場。資策會MIC資深產業分析師翁偉修表示，物聯網主要功能包括身份識別、定位偵測、情境感知與訊息傳遞等，未來終端裝置介接物聯網與雲端服務，將帶動嵌入式中介軟體的市場需求，情境感知應用結合搜尋探索，將成為引領新世代的創新應用。預估全球嵌入式系統軟體市場規模將從2009年的21.3億美元成長至2013年的25.6億美元。
從生活小事做起 百萬富翁的五大家庭理財秘笈
2010年11月16日
第1頁：真正的百萬富翁花錢不瀟灑
第2頁：重要的不是優惠券而是從小教會孩子理財
第3頁：對首次成本麻木 對動態週期成本敏感
第4頁：適當的方法等於體面加省錢
第5頁：賺錢的時候算大帳 花錢的時候算小帳
百萬富翁和那些將來可能成為富翁的人對"首次成本"並不敏感，他們只是對"動態週期成本"很敏感。
在購買鞋子的時候，大部分百萬富翁對首次成本也就是鞋子的最初價格不怎麼敏感，對質量更為關心。
大多數人在聽到許多百萬富翁會採用以下方式提高其家庭的經濟效率時會很吃驚：翻新傢俱而不是購置新的;更換更便宜的長途電話公司;從不通過電話購物；將鞋子換底或修補;購買雜貨時使用優惠券;購買散裝的家庭用品。
真正的百萬富翁花錢不瀟灑
百萬富翁不僅在積累財富、成功經營企業以及創造高收入上很有成就，他們一般還擁有高效理財的家庭。
大多數人在聽到許多百萬富翁會採用以下方式提高其家庭的經濟效率時會很吃驚：翻新傢俱而不是購置新的;更換更便宜的長途電話公司;從不通過電話購物;將鞋子換底或修補;購買雜貨時使用優惠券;購買散裝的家庭用品。
有人經常會問我："為什麼百萬富翁還使用優惠券呢?這樣做不過每天能節省50美分，一生又能夠節省多少?!"在美國，典型的富裕家庭每週在食物和家庭生活用品上的支出超過200美元，每年超過10000美元。
在成年人的一生中，這個數字大約在40萬至60萬美元之間。但是，如果你知道將這個數字削減50%，即減至20萬至30萬美元，並將這些錢投資於一個位居前幾位的股票基金中，根據過去幾年的收益率，你所賺到的錢將會超過50萬美元，你會怎麼辦?
絕大多數百萬富翁寄希望于未來。他們很可能會對一定時期中各種活動的成本和利益進行計算以求得節省。這種行為與財富的積累有高度的相關性，而這只是百萬富翁全面節儉計畫中的一小塊。
關鍵就在這裏。今天，美國有2/3以上的消費者是衝動型消費者。他沒有攜帶購物單或者只帶一張短短的購物單就出現在一家超級市場。
他們沒有計劃，在商場中四處閒逛，因而很可能在尋找商品上花費了更多的時間。花費的時間越多，他所花費的錢也就越多。這個事實一次又一次地被人們所證實。
而且，在沒有購物單的情況下，人們經常會購買幾周以後才會需要或者根本就不需要的東西。你也許會認為大多數的百萬富翁是讓女傭上街購物。事實上，大部分百萬富翁喜歡親自購買日常用品。
那麼，在一家食品店中購買東西的最佳方式是什麼呢?在我見過的百萬富翁夫婦中，有一對夫婦做得最好。他們把經常要光顧的兩家食品店的內景畫成地圖，並標上每一類商品的名稱和位置。這種地圖將作為每週的購物單和導購圖。如果在某一周他們的某項物品用完了，他們就會在地圖上將這一項畫上圈。他們還用這種方法安排買菜，當然，要有折價券和相關的贈送才會記在地圖上。
這聽起來好像需要大量的工作，實際並非如此。他們有自己的看法。假如你沒有購物單，沒有購物計畫，那麼你每週將在食品店裏多花20分鐘、30分鐘或者更多的時間，那就是你沒有提前做好計畫的緣故。如果每週佔用30分鐘，在成年人的一生中，這將會是6.24萬分鐘至7.8萬分鐘，或1040小時至1300小時。
將你一生中的6.2萬分鐘以上的時間浪費在一家食品店中，這肯定不是效率很高的行為——如果這些時間用在計畫投資、看你的兒女們玩棒球或壘球，度假、感恩上帝的賜福、升級你的電腦技術、鍛煉身體、做好生意，或者寫書，你難道不覺得會更好一點嗎?
重要的不是優惠券而是從小教會孩子理財
為什麼這麼多的百萬富翁會準備詳盡的購物單呢?其中還存在另外一個原因——這個原因與他們在購物時使用優惠券的原因相同。
他們的孩子和孩子的孩子會注意到這些過程，並最終明白一個有組織的家庭應該是什麼樣子。
想像一對美國百萬富翁家裏餐桌上的情景：有一場遊戲正在進行著。孩子們正在報紙和廣告中尋找父母親用得著的優惠券。若是找到了優惠券，給他們的回報不只是一個微笑，因為他們正在上一門重要的課程，這門課程對他們的成年生活很有幫助。
母親不僅教她的孩子們如何尋找優惠券，還教他們基本的編排技術。她有一本可擴充的、依字母順序排列的檔夾，其中保存著她的優惠券。她用這個檔夾來教她的孩子們如何對優惠券進行整理和歸納。
這一過程還會使他們對價格很敏感，並且使他們學會保護自己的錢財。學習如何保護好自己的錢財越早越好。
接著，孩子們還要幫忙準備一張購物單。他們可以將優惠券和廣告上的某些折價物品綜合起來。教導孩子們如何組織、計畫和綜合資訊，這對他們的未來很有益處。
絕大部分白手起家的百萬富翁會告訴你說，妥善的計畫和組織對於解釋他們的經濟成功是如何的重要。他們還會告訴你說，他們的父母親，尤其是他們的母親，是優秀的計畫者和組織者。在我的調查中，每5個百萬富翁中就有4個表示相信，當主業、生意以及經濟資源處於危險的時候，要處理這些重大問題，妥善的組織和計畫是克服恐懼和焦慮的主要因素。
再看看你自己的孩子。當他們根據你的要求用優惠券制定購物單時，他們正是在為正確分配經濟資源和選擇正確的供應商制定一份戰略計畫。你甚至可以要求他們準備好超級市場的內景地圖，並附上商品的詳細分佈。他們標上你所需要的商品，然後給你地圖並命令你去購買，就象總經理一樣。
即使剪下優惠券不會節省很多的錢，即使準備一份購物單對個人而言並不經濟，但是，你以"計畫指導老師"的角色與你的孩子一起工作，這會在將來某個時間裏給他們帶來好處。同樣，嚴格地按照家庭帳單、家庭活動與家務的日程表行動，也會給他們帶來好處。
在孩子們剛剛學會騎自行車時，他們就應該懂得一個具有月度日程表的計畫體系是有好處的。父母們應當教導並且要求孩子們制定自己的日程表。剛開始時，他們可以將他們的家庭雜務列在上面，但是其中還應該包括其他一些有趣的事，例如生日聚會和其他一些社會活動。
一定要時刻牢記：如果你顯得有組織和有紀律的話，你的孩子也會模仿你的行為。而如果你在家庭裏顯得十分的雜亂無章，你的孩子們也同樣會學你的樣子。通過榜樣教導比單純說教更為有效。要知道，成功人士都是那些知道並懂得怎樣進行計畫和組織的人。在這一點上，父母們自己首先必須成為孩子們的榜樣。
對首次成本麻木 對動態週期成本敏感
剛剛有個安裝工給你安裝了新的熱水器，他在每小時工作時間中所賺的錢比你賺得多——雇請他而不自己幹是不是一個錯誤?你或許認為是，我所訪問過的百萬富翁又是如何認為的呢?
百萬富翁和那些將來可能成為富翁的人對"首次成本"並不敏感，他們只是對"動態週期成本"很敏感。
"首次成本"是指如果你自己安裝熱水器而不是請一個熟練的安裝工所節省下來的成本。在這個過程中，你可能會節省150美元，但在隨後的使用過程中，由安裝工安裝的熱水器的運作成本可能會比你自己安裝的熱水器節省150美元以上的錢，因為他們更有經驗，技術更好，經他們的手安裝的熱水器會更加持久耐用，水熱得會更快。而因為缺乏經驗，你很容易在安裝過程中犯錯誤，燒壞系統。更糟的是，如果煤氣洩露，還會使你和你的家人中毒，這些問題都是為了節省首次成本而產生的。
同時還有一個權衡的問題。你不可能在安裝熱水器的同時幹其他事。雖然安裝工在每小時中索要的價格高於你每小時工作的報酬，通過自己安裝，你能夠節省一些錢。但是，你沒有考慮到動態週期的差異。這就是你和百萬富翁思考問題的不同之處。
想想看：如果你決定親自安裝熱水器，你必須去購買熱水器，這得花費多少時間和精力?你本可以將這些時間和精力用在提升你的專業技術或者研究投資上;你本可以將這些時間用於尋找新的客戶——找到一位新客戶所賺到的錢可能比150美元多得多。買來熱水器後，你還必須學習熱水器陌滄凹際醪⑶一溝糜瀉鮮實墓ぞ摺N蘼勰閌親庥黴ぞ呋故槍郝蜆ぞ擼?這都必須花費時間和金錢。你以後還會安裝多少台熱水器呢?想想看，這樣一來，你真正節省了多少錢??
所以，百萬富翁雖然大多很節儉。但是並非像人們所理解的，節儉就是"事事自己動手"。當節儉會使家庭的經濟效率真正得到提高時，百萬富翁是很節儉的。《韋伯斯特英語大辭典》將"節儉"定義為"以資源使用的經濟性為特徵，或者是反映了資源使用的經濟性 "。這裏的關鍵字是資源，不只是首次成本所花費的錢或美元資產，而是整個動態週期中的資源耗費。大多數百萬富翁都不是事事自己動手者!他們的做法是：從他們的閒暇中賺取收入，爾後將這些收入用於雇請專職的油漆匠、木匠和安裝工，這樣會更具有經濟效率。他們不會因為撿了芝麻而丟了西瓜。在降低家庭的經營成本提高他們的經濟實力方面，百萬富翁對整個動態週期的成本很敏感。一台熱水器維護得好，可能會用十幾年，在這麼多年中，其首次成本足以得到補償，百萬富翁就這樣考慮問題。
適當的方法等於體面加省錢
鮑伊特夫婦退休了，他們住在奧斯丁的一個漂亮的居住小區中，他們有一幢漂亮的擁有4個臥室的住房。
他們具有高達7位數的淨資產。他們是一對節儉的夫妻，非常關心他們的開支。正如鮑伊特夫人所說，"我的丈夫和我生長在經濟衰退時期，因而我們倆都很小心我們的錢"。雖然他們現在住著一幢價值80萬美元的房子，但這些年來它增值了不少。
除了漂亮的房子，鮑伊特夫婦同樣有能力購置昂貴的汽車和時髦的衣服，但這不是他們的風格。
他們認為，就那些一旦購買了就會失去其全部或大部分初始價值的產品而言，關心其價格是很重要的。這些物品的價值極不耐久。例如衣服，你今天購買了一套昂貴的衣服或禮服，它在明天的舊貨市場上能值多少呢?可能是原價的10%或者5%或者更少。鮑伊特夫人從來不想在衣服上花太多的錢，它們在價值上折舊太快。它們就像在某個人的淨資產上挖了個窟窿。但是她總希望看上去穿得好些，她的辦法就是在打折商店購買那些正在打折的名牌服裝。鮑伊特夫人和鮑伊特先生擁有許多名牌服裝，它們大多是從打折店購買的。
如果買來的衣服有什麼不合身，她和鮑伊特先生會採取40%的百萬富翁都採取的方法解決此問題——請人將衣服進行修改。當他們在身體發生變化使他們原本合身的衣服變得不再那麼合身時，他們也會這樣做。通過這種方式，鮑伊特夫婦節省了不少錢，同時在穿著上又顯得非常體面。爾後，鮑伊特夫人將省下的錢用於價格"極其持久 "而實際上會增值的物品，比如可以稱為古董的老式傢俱之類，對於鮑伊特夫人來說，購買這些東西，既實用，又有投資價值。這些東西會隨著時間的流逝，而變得彌足珍貴。另外，他們還投資業績位於前列的共同基金、前景看好的股票等等。鮑伊特夫人說："我們現在擁有自己的土地，擁有採礦公司、石油公司的股票。我們不會和我們的朋友們談論我們的財產，因為與我們交往的許多朋友都沒有像我倆有這麼多財產。"
賺錢的時候算大帳 花錢的時候算小帳
在美國，這些有錢人是不是最大的商品消費者呢?他們是不是今天買明天扔呢?也許他們討厭回收利用，或者具體一點說，討厭給鞋子換底?我對美國百萬富翁的調查結果與此假設相反：在所調查的百萬富翁中，有70%的人給鞋子換過底。
在購買鞋子的時候，大部分百萬富翁對首次成本也就是鞋子的最初價格不怎麼敏感，對質量更為關心。這些對質量很敏感的人是根據使用期成本定義質量的。一位百萬富翁說："我的'愛爾頓'平底鞋巳經穿了10多年，已經換過兩次底了。算算它的動態週期成本。這雙鞋我買的時候花了100美元，給它們換過兩次底，每次花費50美元。在我有了'愛爾頓'鞋的10年中，我大約穿了1600天。從我口袋裏出去的成本是200美元，加上鞋值20美元，總成本為220美元。將220美元在1600天中分攤，每天所需要的成本不到I4美分。讓我來告訴你我10多歲的兒子在鞋子上的花費是多少吧。他每年穿破——這是指壞了或者款式過時了——大概6雙'耐克'或'阿迪達斯'。大部分鞋子只是因為在一所很大的大學校園內走來走去穿破了。有時候，他也確實會穿上它們跑跑步以及在沙地上踢踢球。他每雙鞋子的壽命大約在80天至100天之間。每雙鞋子的成本在65美元至85美元之間。即使是對最佳的100天而言，這些鞋子的使用期成本也是一天65美分。考慮到這些數字，我得問一問，每天誰腳上的鞋子會花更多的錢呢?是穿幾百美元小牛皮平底鞋的百萬富翁經理，還是穿85美元常見運動鞋的大學生呢?"
想不到吧，真正的百萬富豪是這樣算帳的。
